22/02/12 When the ride ends | 금융시장의 속도가 너무나 빨라진 점을 걱정한다

 

고평가된 주가와 금리 인상이라는 요소가 결합하면 커다란 손실로 이어질 가능성이 높음(금리가 높아지면 미래의 수익률이 떨어지기 때문) 
If big losses do materialise, the important question, for investors, for central bankers and for the world economy, is whether the financial system will safely absorb them or amplify them.
대형 손실이 현실화되는 경우 세계의 경제에게 있어서 중요한 문제는 과연 금융 시스템이 그러한 손실을 안전하게 흡수할 것인가, 아니면 오히려 그것을 증폭시킬 것인가 하는 점임
... that system has been transformed over the past 15 years by the twin forces of regulation and technological innovation.
금융 시스템이 지난 15년 동안 규제와 기술혁신이라는 두 가지 요인에 의해 변화해왔기 때문에 그에 대한 답안은 명확하지 않다는 점에 유의해야 함

 

 

새로운 소식이 없는 날에도 거래가 폭증하거나, 주가가 갑작스럽게 날뛰고, 기술낙관주의(techno-optimism)를 과다 복용한 수많은 투자자들 사이에서는 거북한 느낌이 들고 있음.

- 새로운 미국의 금융 시스템은 여전히 리스크가 있음
1. 높은 자산 가격
2. 먼 미래에나 수익을 거둘 수 있는 “장기(long-duration)” 자산에 투자
3. 각국 중앙은행들의 금리 인상

 . 금리 인상으로 미래의 수익률이 떨어져서 대형 손실이 현실화된다면,
금융 시스템이 그러한 손실을 안전하게 흡수할 것인가, 그것을 증폭시킬 것인가 하는 점이 중요한 문제임. 
금융 시스템은 지난 15년 동안 규제와 기술혁신으로 변화했기 때문에 명확치 않음.

 

- 금융시장의 구조적 변화

 . 변화 1: 디지털화는 컴퓨터에게 더욱 많은 의사결정권을 부여했고, 자산을 소유할 수 있는 새로운 플랫폼들을 만들어냈으며, 거래비용을 거의 0으로 줄림.
 . 변화 2: 주식 거래는 연기금 지배를 벗어나 자동화된 상장지수펀드(ETF)와 앱을 사용하는 개인 투자자들이 장악.
 . 변화 3: 은행만이 아니라 부채펀드(debt fund)에서도 대출이 가능해짐.
 . 변화 4: 미국의 주식거래량은 10년 전의 3.8배로 증가

- 모든 유형의 투자자들이 폭넓은 자산을 보다 저렴하고 쉽게 거래 가능.
 . 현재의 은행들은 금융 시스템의 중심에서는 좀 더 벗어나 있고, 자금화(capitalisation)는 더욱 잘 되어 있으며, 고위험 자산은 덜 보유하게 됨.
 . 손실에 대한 충격을 좀 더 잘 흡수할 수 있는 주주들이나 장기저축계좌 예금주들이 지원하는 펀드들이 더 많은 리스크를 감수하게 됨.

- 새로운 리스크 1: 그림자은행(shadow bank)들과 투자기금들에는 눈에 잘 띄지 않는 차입금 증가.
 . 베일에 가려진 family office인 Archegos의 채무불이행으로 돈을 빌려준 이들이 100억 달러 손실.
 . 자산 가격이 하락하면 다른 것들도 뒤따라 폭발하면서 시장의 correction을 가속화하는 리스크를 우려.

- 새로운 리스크 2: 더 탈집중화 된 시스템이지만 여전히 시장의 변동성에 취약.
 . 10조 달러의 자산을 보유한 ETF들은 소규모의 몇몇 시장조성(market-making) 기업들에게 의존.
 . 미국에서는 수조 달러의 파생상품 계약이 5개의 clearing house를 통해 이뤄짐.
 . 미국 국채 시장의 기능은 자동화 시스템으로 고빈도 거래를 하는 기업들에게 의존.

- 시장 경색으로 투자 활동이 급감하면 패닉이 조장될 수 있음.
 . '21년 1월 GameStop에 대한 광란의 거래가 진행되면서 결제시스템에서 엄청난 양의 margin call이 발생하면서 Robinhood 등 앱 기반의 중개 기업들은 비용을 치르는데 어려움을 겪음.
 . 국채 시장과 단기금융 시장은 '14년, '19년, '20년에 멈춰 선 적이 있음.

- 미국 가구의 53%가 주식을 보유하고 있으며('92년의 37%), 온라인 거래 계정은 1억 개 이상.
 채권시장에서 위기가 발생한다면, 미국의 가계와 기업들은 신규 대출이 어려워질 수 있음.

- 현재의 금융 시스템은 '08년에 비해 더욱 나은 형국이지만 엄중한 시험을 마주하고 있음(실수가 용납되지 않음)

 

FEB 12TH 2022 | Leaders | Financial markets
When the ride ends
What would happen if financial markets crashed?